致燃料油：在“脚底” 此时“高攀”不起

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昨日燃料油期货放量涨停，既有成本端原油强势的影响，也跟亚太燃料油供应持续下降、船燃需求好转等基本面利好因素密不可分，但对燃料油后市表现不宜过分乐观。

一、原油强势，新加坡高硫380贴水、月差近期屡创纪录

近期美国炼厂开工高企，原油库存连续两周大幅度去库，叠加墨西哥湾风暴潮来袭部分美国原油生厂商暂停近海原油生产，伊朗地缘风险愈演愈烈，利多因素驱动原油强势。近期新加坡高硫380贴水、月差屡创高位记录，但裂解价差相对弱势，或表示近期新加坡月差玩家增多(贸易商参与主导)，需求并非如想象中强势，囤货需求大于终端需求。内盘Fu—SC的裂解价差较前期大幅拉升，1909—2001月差涨幅巨大，内盘月差强于外盘(原油、贴水强势带动1909走强，IMO2020悲观预期施压远月，2001合约空头较为集中，交割压力压制该合约)。

虽然昨日Fu1909合约日内强势涨停，但是两地套利空间仍在0值附近，意味着亚太地区燃料油基本面偏紧，高硫燃料油货源紧张才是拉涨的主因。

二、七月燃油强势，亚太燃料油供应持续下降

七月三地(西部、亚洲、中东)至亚洲燃油总供应处于季节性低位，前期供应增量(中东)七月至亚太供应明显下降，但需要警惕的是七月欧洲至亚太的量已有低位反弹的趋势。

近期，中东、新加坡均出现较为明显的去库，三地库存出现向下拐点，陡峭的远期曲线帮助去库，去库使得远期贴水程度更大，两者相互推动。虽然近期总库存趋势向下，但需要警惕的是西北欧供应的增量，毕竟该地是亚太高硫燃油主供应地。

三、近期船燃需求好转

上半年巴西矿难、澳大利亚飓风影响了铁矿(877,4.00,0.46%)石发货量，而全球运力又主要集中于干散货，因此上半年新加坡燃油销量低迷，六月铁矿发货量激增或代表六月燃油需求大幅上涨，BDI指数近期飙升至1700点也侧面印证干散货船需求旺盛。

四、高硫悲观预期在逐渐走弱但难改悲观现实

近期的远期曲线与年初相比有两个特点：一新加坡高硫380燃料油2008合约后端大幅抬升或代表未来高硫燃油悲观预期大幅减弱;二近期新加坡高硫380燃料油2001合约呈现远月升水结构，与2001合约前的远月贴水结构形成鲜明对比，代表目前市场对明年一季度高硫380预期仍较差，新加坡2001与2005已形成较弱的远月升水结构，而FU2001和FU2005却仍为远月贴水，IMO2020后，高硫燃料油有一定概率大量来到国内交割，那么FU2001与FU2005应该呈现较为明显的远月升水结构，内外盘存在的偏差后期大概率修复。新加坡成品油库存来看轻质、中质库存不断上涨(囤积中质组分用于低硫燃油调和)，重质库存不断下降。假设总库容不变，通过库存占比可以发现重质的占比也在下降，清罐行为有可能提前进行得到部分解释，但是IMO2020背景下，高硫燃料油悲观现实难以撼动，近期铁矿石发货量大幅增加，BDI指数大涨证实需求有所好转，但月差、贴水单方面走强，裂解价差涨幅较弱或代表近期走强有一定投机因素，待欧洲供应恢复、中东需求走弱供应恢复后燃油仍面临较大压力。(作者单位：中信期货)